Сделка РЕПО

Сделка РЕПО (англ. Repurchase agreement, REPO) – соглашение о продаже ценной бумаги с обязательством ее последующего выкупа продавцом в указанный срок и по указанной в соглашении цене.

REPO можно рассматривать как заем денежных средств под залог ценных бумаг, которыми владеет заемщик или ценными бумагами под залог денежных средств. В случае кредитования ценными бумагами, доход кредитора складывается из разницы цен первой (покупки) и второй (продажи) части сделок. Разница между ценой продажи и ценой покупки представляет собой процентную ставку за пользование такого рода кредитом. На время сделки заложенные бумаги переходят в собственность кредитору. Это упрощает юридические процедуры в случае, если заемщик откажется выполнять вторую часть сделки.

В России сделки РЕПО регулируются Федеральным законом от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ (в редакции от 30 декабря 2015 года) “О рынке ценных бумаг” и Гражданским кодексом Российской Федерации (статья 454).

История сделок РЕПО

Первые сделки РЕПО стали заключаться в США в 1917 году. В связи с военным временем правительство подняло налоги, сделав обычное кредитование не привлекательным. Организатором сделок выступал Федеральный резерв США. Этот механизм использовался для кредитования других банков Америки. Но участники финансового рынка быстро оценили преимущества, которые давали сделки РЕПО перед обычными кредитами, и сделки РЕПО стали заключаться между всеми участниками рынка.

Сделки РЕПО продолжали развиваться и достигли своего расцвета к 1925 году. Затем биржевой крах и последовавшая за ним “Великая депрессия” привели к прекращению сделок на финансовых рынках. Возрождение этого вида финансовой деятельности началось в 1950 году. Окончательное развитие произошло в 90-х годах 20-го века. Стали появляться компьютеры, появился интернет и биржевая торговля стала использовать новые компьютерные технологии.

Некоторые недобросовестные банки использовали REPO для организации финансовых пирамид. На имеющуюся сумму денег покупались ценные бумаги. Они отдавались в залог под новую сумму денег. Операция повторялась много раз. В результате банк получал высокий доход, но его риски многократно возрастали.

Другим видом недобросовестного использования REPO может служить пример с банкротством банка Lehman Brothers. За счет использования механизма РЕПО банк снижал уровень кредиторской задолженности и это позволяло ему иметь более высокие кредитные рейтинги, чем аналогичные банки. Банкротство Lehman Brothers привело к кризису 2008 года, когда банкротство одного крупного банка потянуло за собой цепочку банкротств других банков и предприятий.

Кризис выявил проблемы с рынком REPO в целом. Федеральная резервная система выделила по меньшей мере три проблемные области:

1. Зависимость рынка трехстороннего РЕПО от внутридневного кредита, предоставляемого клиринговыми банками;
2. Отсутствие эффективных планов по ликвидации залогового обеспечения в случае дефолта дилера;
3. Нехватка жизнеспособных методов управления рисками.

Начиная с конца 2008 года, ФРС и другие регуляторы установили новые правила для решения этих и других проблем. Одним из последствий этих правил было усиление давления на банки с целью сохранения их наиболее безопасных активов, таких как казначейские облигации, чтобы у них появился стимул не давать их в долг через соглашения РЕПО.

По данным Bloomberg, влияние этих правил было значительным: вплоть до конца 2008 года оценочная стоимость глобальных ценных бумаг, предоставленных таким образом, составляла около 4 трлн. долларов. Однако с тех пор эта цифра приблизилась к 2 триллионам долларов. Кроме того, ФРС все чаще заключает соглашения о выкупе (или обратном выкупе) в качестве средства компенсации временных колебаний в банковских резервах.

В июле 2011 года среди западных финансистов возникли опасения, что кризис потолка долга США может привести к дефолту. Дефолт вызвал бы кризис на рынке REPO. Это было связано с тем, что ценные бумаги Казначейства США являются наиболее часто используемым обеспечением на рынке REPO, а дефолт снизил бы стоимость казначейских обязательств. В этом случае заемщикам РЕПО пришлось бы размещать гораздо больше залогового обеспечения для получения необходимых средств.

Термины, используемые в сделках РЕПО

Ближние и дальние ноги

Одним из наиболее распространенных терминов в сделках РЕПО является термин “нога”. Существуют различные типы этапов сделки. Часть сделки по соглашению об обратном выкупе, в которой ценная бумага первоначально продается, иногда называется “начальным этапом”, в то время как следующий этап обратного выкупа является “закрытым этапом”.

Эти термины также иногда заменяются на “ближнюю ногу” и “дальнюю ногу” соответственно. На ближайшем этапе сделки РЕПО ценная бумага продается. На дальней ноге она выкупается.

Ставка REPO

Ставка РЕПО – величина, выраженная в процентах. Используется для расчета второй части сделки РЕПО. Ставка РЕПО может быть как положительной, так и отрицательной величиной, в зависимости от того, какой вид сделки заключается на рынке – прямого или обратного РЕПО.

Для того чтобы определить истинные издержки и выгоды договора обратного выкупа, покупатель или продавец, заинтересованные в участии в сделке, должны рассмотреть три различных расчета:

1. Денежные средства, уплаченные при первоначальной продаже ценных бумаг;
2. Денежные средства, подлежащие уплате при выкупе ценной бумаги;
3. Подразумеваемая процентная ставка.

Денежные средства, уплаченные при первоначальной продаже ценных бумаг, и денежные средства, уплаченные при обратном выкупе, будут зависеть от стоимости и типа ценных бумаг, участвующих в сделке. В случае облигации, например, обе эти величины должны будут учитывать чистую цену и стоимость начисленных по облигации процентов.

Важнейшим расчетом в любом договоре РЕПО является процентная ставка. Если процентная ставка не является благоприятной, то соглашение РЕПО может оказаться не самым эффективным способом получения доступа к краткосрочным денежным средствам. Ниже приводится формула, которая может быть использована для расчета реальной процентной ставки:

После расчета процентной ставки, она сравнивается со ставками по другим видам финансирования. Сравнение показывает, является ли эта сделка выгодной или стоит рассмотреть другие виды кредитования. Как правило, в качестве обеспеченной формы кредитования договоры РЕПО предлагают более выгодные условия, чем договоры денежного кредитования на денежном рынке. С точки зрения участника обратного РЕПО, соглашение также может дать дополнительный доход на свободные денежные резервы.

Виды сделок РЕПО

Основные виды сделок

1. Прямое РЕПО;
2. Обратное РЕПО.

Сделками прямого РЕПО называются сделки продажи ценных бумаг кредитору с обязательством обратной покупки заемщиком.

Сделками обратного РЕПО (англ. Reverse repo) называются сделки покупки ценных бумаг заемщиком с обязательством обратной продажи кредитору.

Обратное РЕПО – это то же самое соглашение РЕПО с точки зрения покупателя, а не продавца. Следовательно, продавец, выполняющий транзакцию, назвал бы его “РЕПО”, а покупатель в той же транзакции назвал бы его “обратным РЕПО”. Таким образом, “РЕПО” и “обратное РЕПО” – это абсолютно одинаковые транзакции, которые описываются с разных точек зрения контрагентами сделки.

Термин “обратное РЕПО и продажа” используется для описания создания короткой позиции по финансовому инструменту, когда покупатель в операции REPO немедленно продает предоставленные продавцом ценные бумаги на бирже. В дату закрытия сделки покупатель приобретает соответствующие ценные бумаги и передает их продавцу, тем самым закрывая короткую позицию.

Виды сделок по сроку существования

• Сделки внутри дня – сделки прямого и обратного РЕПО совершаются в один и тот же день.
• Овернайт (англ. Overnight) – соглашение с датой погашения “на следующий день”. Обе части сделки заключаются на спот рынке (первая часть – today, вторая – tomorrow).
• Срочное REPO – срок соглашения превышает один день.
• Действующие REPO – срок исполнения второй части фиксирован, но еще не наступил.
• Открытые REPO – срок погашения не устанавливается.

Срочные и открытые договоры обратного выкупа

Основное различие между срочным и открытым РЕПО заключается в количестве времени между продажей и обратным выкупом ценных бумаг.

REPO, которые имеют определенную дату погашения (обычно следующий день, неделю или месяц), являются срочными соглашениями обратного выкупа. Брокер продает ценные бумаги клиенту с условием, что он выкупит их обратно по более низкой цене в определенный день. Клиент получает право пользования ценными бумагами на срок действия сделки, а брокер получит проценты, указанные как разница между начальной ценой продажи и ценой обратного выкупа. Процентная ставка является фиксированной, и проценты будут выплачены клиентом по истечении срока погашения. Термин “срочное РЕПО” используется для инвестирования денежных средств или ценных бумаг, когда стороны знают, на какой срок заключена сделка.

Соглашение об открытом РЕПО (также известное как РЕПО по требованию) работает так же, как и срочное РЕПО, за исключением того, что брокер соглашается на сделку без заранее установленной даты погашения. Сделка может быть прекращена любой из сторон путем направления уведомления другой стороне. Если открытое РЕПО не прекращается, оно автоматически переносится каждый день. Проценты выплачиваются ежедневно или ежемесячно, а процентная ставка периодически пересматривается в зависимости от рыночной ситуации.

Открытое РЕПО используется для инвестирования денежных средств или финансовых активов, когда стороны не знают срока окончания сделки. Но почти все открытые соглашения закрываются в течение одного-двух лет.

По месту заключения сделки

• Биржевые – сделка заключается на бирже, которая является гарантом соблюдения всех условий сделки.
• Внебиржевые – сделка заключается вне биржи. Параметры сделки определяют сами участники.
• Трехстороннее РЕПО – в сделке участвует третья сторона. Клиринговый агент или банк проводит операции между покупателем и продавцом и защищает интересы каждого из них. Он удерживает ценные бумаги и гарантирует, что продавец получит наличные деньги в начале действия договора, а покупатель переводит денежные средства в пользу продавца и поставляет ценные бумаги по достижении срока погашения.

Контрагенты, участвующие в биржевых сделках РЕПО

На российском рынке все биржевые сделки заключаются на МосБирже. Контрагентами, которые присутствуют на бирже и участвуют в сделках, являются:

1. Банк России – контрагентом выступает Центробанк России. Основная цель сделок РЕПО является обеспечение ликвидности системы.
2. Центральный контрагент – самая большая часть сделок РЕПО проходит через центрального контрагента биржи.
3. Федеральное казначейство – Федеральное казначейство временно размещает свободные средства федерального бюджета через договоры РЕПО
4. Междилерское REPO – сделки проходят между профессиональными участниками (кроме Центробанка, Центрального контрагента и Федерального казначейства), у которых имеется нехватка или избыток денежных средств.
5. REPO с КСУ (Клиринговый сертификат участия) – используется с 2016 года. Участниками сделок формируется пул ценных бумаг, которые передаются в Национальный Клиринговый Центр (НКЦ). Взамен НКЦ выдает КСУ, обеспеченный самим пулом.

По ограничению прав

• С блокировкой обеспечения – права на ценные бумаги ограничены;
• Без блокировки – ограничения прав отсутствуют.

Примеры сделок РЕПО

Прямое РЕПО

Клиенту брокерской компании требуется один миллион рублей под залог имеющихся у него акций Газпрома (обычно в залог брокер берет только Голубые фишки). Акции находятся на брокерском счете и оцениваются в два миллиона рублей (рыночная оценка акций должна быть больше запрашиваемой суммы).

Брокер готов ссудить клиенту деньги под определенный процент (11-16% годовых, в зависимости от брокера). В залог брокер берет акции Газпрома.

Сделку можно заключить на определенный срок (Сбербанк) или бессрочно (Финам, БКС). Если сделка заключена на определенный срок, проценты берутся в момент закрытия сделки. Если сделка бессрочная, брокер взимает проценты каждый день из расчета 1/360 оговоренной процентной ставки.

После совершения первой части сделки брокер блокирует на счете клиента акции Газпрома и переводит клиенту один миллион рублей. Акции являются гарантией возврата денег клиентом брокеру. В случае падения курса акций примерно на 30% брокер потребует внести часть денег на брокерский счет или продать часть акций Газпрома для уменьшения суммы РЕПО.

Закрыть сделку клиент может в любой момент, продав акции на необходимую для покрытия долга сумму или внеся ее наличными на брокерский счет. Если за время сделки РЕПО на акции начислены дивиденды, они приходят на счет клиента и могут быть использованы клиентом для уменьшения суммы РЕПО.

Обратное РЕПО и продажа

Клиент имеет на брокерском счете денежные средства и хочет получить под это обеспечение акции. Брокер поставляет клиенту на брокерский счет акции требуемых эмитентов в том количестве, которое необходимо клиенту (обычно брокер может предоставить только Голубые фишки). Рыночная оценка акций должна быть меньше имеющейся суммы денег на счете клиента.

После получения акций клиент продает их на фондовом рынке (открывает короткую позицию), надеясь, что цена акций упадет и он получит прибыль.

Если цена акций начинает расти, то их оценка начинает приближаться к сумме денег клиента, которую заблокировал брокер для обеспечения выполнения клиентом условий сделки. Когда цена акций приблизится до определенного порога, брокер потребует довнесения определенной суммы денежных средств на брокерский счет или откупить часть акций с рынка.

Закрыть сделку клиент может в любой момент, просто купив акции на бирже. Проценты за пользование акциями взимаются точно так же, как и в случае прямого РЕПО.

Риски сделок РЕПО

Договоры РЕПО обычно рассматриваются как инструменты, снижающие кредитный риск, но существуют остаточные кредитные риски. Хотя по сути это сделка с обеспечением, продавец может не выкупить проданные ценные бумаги на дату погашения.

В таких ситуациях покупатель ценных бумаг может продать их на бирже, чтобы вернуть денежные средства, которые он одолжил. Однако это представляет собой риск, заключающийся в том, что за время, прошедшее с момента заключения сделки до ее завершения, стоимость ценной бумаги может снизиться. В этом случае у покупателя не останется иного выбора, кроме как либо удерживать ценную бумагу в течение длительного срока, либо продать ее в убыток.

С другой стороны, в этой сделке также существует риск для заемщика. Если стоимость ценной бумаги превышает согласованные условия, кредитор может не продать ее обратно.

REPO с более длинными сроками погашения обычно считаются более рискованными. Чем дольше срок РЕПО, тем больше вероятность того, что стоимость залоговых ценных бумаг будет подвержена сильным колебаниям, а финансовые операции контрагентов сделки могут повлиять на способность выполнить договор.

Фактически кредитный риск контрагента является основным риском, связанным с REPO. Как и в случае любого кредита, кредитор несет риск того, что должник не сможет погасить основную сумму долга.

Минимизация рисков сделок РЕПО

Существуют механизмы, встроенные в сделки РЕПО, которые помогают снизить эти риски. Большинство сделок РЕПО имеют избыточное обеспечение. Если залоговое обеспечение падает в цене, наступает Margin call и от заемщика требуется внести изменения в предлагаемые ценные бумаги.

И наоборот, если стоимость обеспечения возрастает, возникает кредитный риск для заемщика, поскольку кредитор не может продать их обратно. В этой ситуации заемщик может договориться о REPO с недостаточным обеспечением или довнести денежные средства.

Как правило, кредитный риск по договорам РЕПО зависит от многих факторов, в том числе от условий сделки, срока РЕПО, ликвидности обеспечения, специфики участвующих контрагентов и многого другого.

REPO функционируют как обеспеченные долговые обязательства, что снижает общий риск. И поскольку цена РЕПО превышает стоимость залога, эти соглашения остаются взаимовыгодными для покупателей и продавцов.