Хедж-фонд

Хедж-фонд (англ. Hedge fund) – высокорискованный инвестиционный фонд с минимальными законодательными ограничениями по выбору финансовых инструментов и методов управления фондом. В своих стратегиях хедж-фонд может использовать производные финансовые инструменты, короткие продажи, кредитное плечо, сложные методы построения портфеля и управления рисками с целью получения высокой прибыли.

Термин “Хедж-фонд” возник из стратегии одновременной покупки длинных и коротких позиций, которую использовал первый из хедж-фондов для хеджирования рыночного риска. Со временем расширились методы и концепции хеджирования, а также различные типы инвестиционных инструментов. Сегодня хедж-фонды инвестируют средства в различные рынки и применяют различные стратегии инвестирования и управления рисками.

Хедж-фонды имеют право принимать денежные средства только у квалифицированных инвесторов и не могут быть предложены широкой публике. В отличие от обычных инвестиционных фондов, деятельность хедж-фондов не регулируются Центробанками, поэтому они работают с большей гибкостью, чем Паевые инвестиционные фонды.

Большинство инвестиционных стратегий хедж-фондов направлены на получение прибыли вне зависимости от того, растут или падают рынки. Менеджеры хедж-фонда часто вкладывают собственные средства в фонд, которым они управляют. Хедж-фонд, как правило, платит своему управляющему ежегодную комиссию за управление (обычно 2% от активов фонда) и плату за успех (обычно 20% от прибыли).

История хедж-фондов

Зарождение хедж-фондов

Первый хедж-фонд был основан Альфредом Уинслоу Джонсом (англ. Alfred Winslow Jones) в 1949 году. В то время Альфред Джонс писал статьи для журнала Fortune о текущих тенденциях в инвестициях. Идея заработать с помощью инвестиций пришла к нему во время работы над статьей о техническом анализе рынков. Он собрал 100 000 долларов (в том числе 40 000 долларов личных средств) и выразил намерение минимизировать риск удержания долгосрочных позиций на бирже путем коротких продаж других акций. Эти инвестиционная стратегия теперь называется классической моделью длинных/коротких позиций (Long/Short).

Джонс основал компанию A. W. Jones & Со и придумал термин “хедж-фонд”. Для своего фонда он использовал стратегию одновременной покупки и продажи акций на фондовом рынке. Для повышения прибыли Джонс использовал кредитное плечо. Поскольку эта стратегия ранее не применялась, он быстро достиг успеха на фондовом рынке. За несколько лет хедж-фонд Альфреда Джонса показал лучшую доходность, чем индекс Доу-Джонса.

В 1952 году Альфред Джонс изменил структуру своего фонда, превратив его в закрытое общество с ограниченным доступом и платой 20% от прибыли управляющему фондом. В 1960-х годах хедж-фонды значительно опережали по доходности классические инвестиционные фонды, что обеспечило им большую популярность. Доходность A. W. Jones & Со с 1960 по 1965 год составила 325%. За десять лет (1955-65 г.) доходность составила 670%.

Рецессия 1970-х годов

В результате этого успеха в течение короткого времени стали появляться новые хедж-фонды. Чем больше фондов использовали стратегию покупки и продажи, тем труднее хедж-фондам было добиться доходности выше среднего. Это побудило новые хедж-фонды к разработке ранее не известных стратегий инвестирования. Если первые хедж-фонды стремились застраховаться от сильных ценовых потерь, то новые фонды сосредоточились на рискованных стратегиях в стремлении достичь доходов выше среднего.

Такая тактика привела к значительным потерям во время рецессии 1969-70 годов и обвала фондового рынка в 1973-74 годах. Большинство фондов, которые использовали рискованные стратегии, прекратили свое существование.

Современные хедж-фонды

Новое развитие хедж-фонды получили в конце 80-х годов, когда фонд Джулиана Робертсона в 1986 году показал двузначную доходность. В течение 1990-х годов количество хедж-фондов значительно увеличилось. Стратегии расширились и стали включать кредитный арбитраж, покупку проблемных долгов, стратегии на облигациях и мультистратегии. Институциональные инвесторы США стали выделять часть своих портфелей для инвестирования в хедж-фонды.

В течение первого десятилетия 21-го века хедж-фонды приобретают популярность во всем мире. К 2008 году под управлением фондов было сосредоточено 1,93 триллиона долларов США, в апреле 2011 года вложения в хедж-фонды превысили 2 триллиона долларов США, в 2016 году активы фондов оценивались в 3,2 триллиона долларов США.

Чем хедж-фонд отличается от ПИФа

Главные отличия хедж-фондов от ПИФов заключаются в практически неограниченной свободе вложения средств. Если в ПИФах каждое действие управляющего жестко регламентировано государством, то управляющий хедж-фонда практически полностью свободен в выборе финансовых инструментов для вложения средств.

Основные различия между фондами заключаются в следующем:

Активы, в которые вкладывает фонд

Хедж-фонд – любые ценные бумаги, деривативы, валюта и драгоценные металлы.

ПИФ – ценные бумаги и имущественные активы.

Минимальный взнос

Хедж-фонд – на усмотрение управляющего фондом. Чаще всего от 100 000 до 1 000 000 долларов США.

ПИФ – от 1 000 рублей.

Требования к инвестору

Хедж-фонд – только квалифицированные инвесторы.

ПИФ – любой желающий.

Стратегии инвестирования

Хедж-фонд – открываются как длинные, так и короткие позиции, используются заемные средства.

ПИФ – открываются только длинные позиции. Заемные средства не используются.

Распределение доходов

Хедж-фонд – ежегодная плата управляющему составляет 2% от вложенной суммы, удерживается часть прибыли (обычно 20%).

ПИФ – паи продаются с наценкой (до 1,5%), а выкупаются фондом со скидкой (до 3%).

Регулирование деятельности

Хедж-фонд – практически полное отсутствие контроля со стороны государства.

ПИФ – жесткий контроль со стороны государства деятельности фонда, структуры портфелей.

Выход из фонда

Хедж-фонд – покупки и продажи только внутри фонда.

ПИФ – Продажа паев на биржевом и внебиржевом рынке (открытый ПИФ) и только внутри ПИФа (Закрытые и интервальные ПИФы).

Виды хедж-фондов

Классификация хедж-фондов предложена Международным валютным фондом. Выделяют три основных вида хедж-фондов:

1. Фонды относительной стоимости (Арбитражные фонды) – классические фонды, использующие стандартные принципы хеджирования. Чаще всего работают на спотовом и фьючерсном рынках, открывая противоположные сделки на связанных друг с другом финансовых инструментах. Прибыль извлекается за счет схождений и расхождений цен одного актива на разных рынках.
2. Глобальные фонды – работают на рынках разных стран. Используют предварительный анализ движения котировок и фундаментальный анализ выбранной компании.
3. Макро-фонды – фонды, ведущие свою деятельность исключительно на рынке одной страны. Торговля строится в зависимости от макроэкономической ситуации в выбранной стране.

Структура хедж-фонда

Хедж-фонд чаще всего является оффшорной компанией или обществом с ограниченной ответственностью. Фонд управляется инвестиционной компанией, которая финансово и юридически не зависит от деятельности хедж-фонда и его активов. Чаще всего инвестиционные компании используют банки, брокеров, администраторов, дистрибьюторов и бухгалтерские фирмы для управления деятельностью фонда.

Банк-кастодиан

В роли кастодианов выступают крупнейшие банки мира, обладающие высочайшим рейтингом надежности. Банк-кастодиан является промежуточным звеном между хедж-фондом и инвесторами. В банке открыты счета, на которых хранятся активы вкладчиков фонда.

Прайм-брокер

Прайм-брокеры совершают сделки, а также предоставляют кредитное плечо и краткосрочное финансирование. Обычно это подразделения крупных инвестиционных банков.

Брокер выступает в качестве контрагента по срочным контрактам, предоставляет ценные бумаги для инвестиционных стратегий, а также оказывает клиринговые услуги.

Управляющие хедж-фондом

Управляющий хедж-фондом отвечает за операции фонда, бухгалтерский учет и оценку активов.

Основной задачей управляющего является расчет стоимости чистых активов, включая оценку по текущей рыночной стоимости ценных бумаг и расчет доходов и расходов фонда, поскольку по этим ценам инвесторы покупают и продают акции фонда.

Дистрибьюторы

Дистрибьютор – это андеррайтер, брокер, дилер или иное лицо, участвующее в распределении ценных бумаг. Дистрибьютор несет ответственность за рекламу фонда потенциальным инвесторам.

Многие хедж-фонды не имеют дистрибьюторов. В таких случаях за распределением ценных бумаг отвечает управляющий фондом.

Аудитор фонда

Большинство фондов используют независимую бухгалтерскую фирму для аудита активов фонда, оказания налоговых услуг и проведения полного аудита финансовой отчетности фонда.

Аудит на конец года обычно проводится в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО).

Особенности функционирования хедж-фондов

Деятельность хедж-фондов отличается от классических инвестиционных и пенсионных фондов двумя главными особенностями:

1. Управляющий хедж-фондом может использовать заемные деньги для проведения сделок. Это повышает доходность от управления активами, но значительно увеличивает риск. Во время сильных падений рынка многие хедж-фонды разоряются, или несут большие убытки.
2. Оплата управляющего состоит из фиксированного процента от объема активов под управлением и бонуса от полученной прибыли. Подобная практика не раз вызывала критику со стороны регулирующих органов, так как управляющий мог получить значительные суммы в качестве вознаграждения не предпринимая никаких действий для получения прибыли фондом или показав убыток по итогам работы фонда.

Стратегии хедж-фондов

Стратегии хедж-фондов обычно подразделяются на четыре основные категории:

1. Мировые макроэкономические показатели;
2. Трендовые стратегии;
3. Инвестирование на основе событий;
4. Арбитражные стратегии.

Каждая из стратегий в этих категориях имеет разные профили риска и доходности. Фонд может использовать одну стратегию или несколько стратегий для гибкости, управления рисками и диверсификации. Проспект хедж-фонда предлагают потенциальным инвесторам информацию о ключевых аспектах фонда, включая инвестиционную стратегию фонда, тип инвестиций, лимит кредитного плеча.

Стратегии хедж-фондов включают:

• Метод работы на рынках;
• Используемые инструменты;
• Сектор рынка, на котором специализируется фонд (например, технологии);
• Метод, используемый для выбора инвестиций;
• Объем диверсификации в рамках фонда.

Стратегии можно разделить на те, в которых методы инвестирования выбираются управляющими фонда и стратегии, в которых методы инвестирования выбираются с использованием компьютерных алгоритмов. Размер диверсификации внутри фонда может варьироваться, средства могут быть мультистратегическими, мультифондовыми, мультирыночными, мульти-управляющими или комбинациями стратегий распределения.

Иногда стратегии хедж-фондов описываются как “абсолютная доходность” и классифицируются как “рыночно нейтральные” или “направленные”. Фонды, использующие рыночно нейтральные стратегии, имеют меньшую корреляцию с общими рыночными показателями, “нейтрализуя” эффект рыночных колебаний. Фонды, использующие трендовые стратегии, зарабатывают на тенденциях и рыночных несоответствиях и имеют большую подверженность колебаниям рынка.

Мировые макроэкономические показатели

Хедж-фонд, использующий стратегии макроинвестиций, открывает большие позиции на фондовых, облигационных или валютных рынках в ожидании глобальных макроэкономических событий, с целью получения прибыли от ожидаемого движения цен. Управляющие фонда используют общий макроэкономический анализ, основанный на событиях и тенденциях мирового рынка, для определения инвестиционных возможностей. Макроэкономические стратегии обладают большой гибкостью из-за возможности использовать кредитные плечи, чтобы занять большие позиции в различных финансовых инструментах на нескольких рынках.

Стратегии, основанные на мировых макроэкономических показателях, можно разделить на дискреционный и системный подходы. Дискреционная торговля осуществляется управляющими, которые выбирают инвестиции, исходя из своих стратегий. Систематическая торговля основана на математических моделях и выполняется программным обеспечением с ограниченным участием человека. Эти стратегии также можно разделить на трендовые и контртрендовые подходы в зависимости от того, пытается фонд получить прибыль от следования по тренду, или получает доход на разворотах трендов.

Трендовые стратегии

Трендовые инвестиционные стратегии используют рыночные тенденции, тренды и рыночные несоответствия при выборе акций на различных рынках. Эти типы стратегий больше подвержены колебаниям рынков, чем рыночно-нейтральные стратегии. Стратегии трендовых хедж-фондов часто используют стратегию Long/Short, где длинные позиции по акциям хеджируются короткими продажами опционов на акции.

В рамках трендовых стратегий существует целый ряд подстратегий:

• Фонды “Развивающихся рынков” ориентированы на развивающиеся рынки, такие как Россия и Китай.
• Отраслевые фонды специализируются в отдельных областях, такие как здравоохранение, финансы, металлургия, энергоносители.
• Фонды, использующие стратегию “Фундаментального роста”, инвестируют в компании с большим ростом прибыли, чем средняя прибыль компаний по всему фондовому рынку или соответствующему сектору.
• Фонды, использующие стратегию “Фундаментальной стоимости”, инвестируют в недооцененные компании.
• Фонды, использующие стратегию “Коротких продаж”, получают доход от снижения цен на акции с использованием коротких позиций.

Инвестирование на основе событий

Стратегии, основанные на событиях, касаются ситуаций, в которых инвестиционные возможности и риски связаны с событием. Инвестиционная стратегия, основанная на событиях, находит инвестиционные возможности в корпоративных событиях, таких как консолидации, поглощения, ликвидации и банкротства. Управляющие фондами, использующие такую стратегию, извлекают выгоду из несоответствия рыночной оценки до или после таких событий и занимают позицию, основанную на прогнозируемом движении ценных бумаг. Крупные институциональные инвесторы, такие как хедж-фонды, чаще следуют стратегиям, основанным на событиях, чем традиционные инвесторы в акции, поскольку у институциональных инвесторов есть опыт и ресурсы для анализа корпоративных событий на предмет инвестиционных возможностей.

Корпоративные события обычно подразделяются на три категории:

1. Проблемные ценные бумаги;
2. Риск-арбитраж;
3. Нестандартные ситуации.

Проблемные ценные бумаги включают такие события, как реструктуризация, рекапитализация и банкротство. Стратегия инвестирования в проблемные ценные бумаги предполагает инвестирование в облигации компаний, находящихся на грани банкротства, или испытывающие серьезные финансовые трудности. Облигации таких компаний торгуются с большим дисконтом к их номинальной стоимости. Хедж-фонды, покупающие проблемные долги, могут помешать этим компаниям обанкротится, профинансировав краткосрочные кредиты. В то время как инвестиции, ориентированные на события в макроэкономике, лучше работают на бычьем рынке, проблемные инвестиции лучше всего работают на медвежьем рынке.

Риск-арбитраж включает такие события, как слияния, поглощения, ликвидации и рейдерские захваты компаний. Риск-арбитраж обычно состоит из покупки или продажи двух и более объединяющихся компаний, чтобы воспользоваться рыночными несоответствиями между ценой приобретения и справедливой ценой акций. Элемент риска возникает из-за вероятности того, что слияние или поглощение не будут выполнены в соответствии с планом. Управляющие хедж-фондами всегда проводят предварительный анализ сделки, чтобы оценить вероятность ее исполнения.

Нестандартные ситуации – это события, которые влияют на стоимость акций компании. К ним относятся реструктуризация компании, выделение, выпуск или обратный выкуп акций. Чтобы воспользоваться нестандартной ситуацией, управляющий хедж-фондом должен определить предстоящее событие, которое увеличит или уменьшит стоимость акций компании.

Другие стратегии на основе событий включают в себя:

• Стратегии участия в управлении компанией, когда фонд открывает большие позиции в обыкновенных акциях компании и использует их для голосования на общем собрании акционеров;
• Стратегии, основанные на окончательном утверждении новых фармацевтических препаратов;
• Юридические стратегии, которые специализируются на компаниях, вовлеченных в крупные судебные процессы.

Арбитражные стратегии

Арбитражные стратегии на основе относительной стоимости используют преимущества расхождений в цене между ценными бумагами. Несоответствие цен может происходить из-за неправильной оценки ценных бумаг по сравнению со связанными ценными бумагами, базовой ценной бумагой или рынком в целом. Управляющий хедж-фонда может использовать различные виды анализа для выявления расхождений на ценные бумаги, включая математические, технические и фундаментальные методы. Арбитражные стратегии обычно рыночно нейтральны, поскольку движения рынков чаще всего не оказывают воздействия на стратегию. Подстратегии арбитражных стратегий обычно подразделяются:

• Арбитраж долговых ценных бумаг – использование неэффективности ценообразования между связанными ценными бумагами с фиксированным доходом.
• Рыночно-нейтральные стратегии – используют различия в ценах акций одного сектора, отрасли или страны.
• Конвертируемый арбитраж – использование неэффективности ценообразования между конвертируемыми ценными бумагами и соответствующими акциями.
• Арбитраж волатильности – изменение волатильности финансовых инструментов.

Регулирование деятельности хедж-фондов

В зависимости от места регистрации фонда, хедж-фонды могут быть зарегистрированы в местной юрисдикции или в одном из оффшоров (Каймановы острова, Кипр, Сейшелы, Мальта).

В некоторых странах (например, США), из-за требований налогового законодательства, инвесторам запрещено вкладывать средства в хедж-фонды, которые зарегистрированы в одном из оффшоров.

Хедж-фонды практически не регулируется государством. Этим хедж-фонды отличаются от ПИФов, деятельность которых строго регламентирована. Отсутствие регуляторов дает управляющим хедж-фонда максимальную свободу действий в получении прибыли. Для инвесторов, вкладывающих денежные средства в хедж-фонд, это дополнительный риск потери денег.

Хедж-фонды в России и мире

Наиболее известным хедж-фондом является Quantum. Владелец фонда знаменитый финансист Джордж Сорос. На падении английского фунта стерлингов в 1992 году фонд заработал больше 1 миллиарда долларов.

Всего в мире насчитывается более 12 000 хедж-фондов, управляющих активами, превышающими 3 трлн. долларов. Наиболее популярным местом расположения хедж-фондов является Великобритания, на которую приходится 31% действующих фондов, за ней следуют США с 27%. Крупнейшими хедж-фондами по состоянию на 30 июня 2019 года являются:

Хедж-фонды в России не получили большого распространения в связи со сложными правилами регистрации и отчетности. Аналогом хедж-фонда является доверительное управление, при котором сотрудник брокера или инвестиционной компании использует агрессивные стратегии при непосредственном контроле инвестором своего счета.

Инвестировать в ценные бумаги российских хедж-фондов могут только квалифицированные инвесторы. Используя хедж-фонд, инвестор должен осознавать, что это является одним из самых рискованных видов инвестиций.

Достоинства и недостатки хедж-фондов

Достоинства

• Доступ ко всем финансовым рынкам, инвестиции в любые финансовые инструменты;
• Возможность получать доход на растущем и падающем рынке;
• Разнообразие стратегий инвестирования. Вложение не только в акции, но и производные инструменты, товары, валюту;
• Широкая диверсификация денежных средств для снижения волатильности портфелей и повышения доходности от вложенных средств;
• Использование заемных средств для повышения прибыли;
• Потенциально неограниченная прибыль.

Недостатки

• Инвестировать в хедж-фонд могут только квалифицированные инвесторы;
• Средства вкладываются только долгосрочно;
• Отсутствие контроля со стороны государства;
• Риск убытков или потери денежных средств.

Как выбрать хедж-фонд

Прежде чем доверять свои денежные средства, инвестор должен убедиться, что вкладывает средства в надежный хедж-фонд. Основными критериями, по которым следует проверить хедж-фонд, являются:

1. Сколько лет работает хедж-фонд. Надежный фонд должен проработать на рынке несколько лет, завоевать репутацию и показать доходность выше роста фондовых индексов.
2. Кто основатель фонда. За надежным хедж-фондом обычно стоит крупный банк, имеющий многолетнюю деловую репутацию. Если собственник вызывает сомнения, лучше отказаться от вложений денег в этот фонд.
3. Где зарегистрирован фонд. Многие хедж-фонды регистрируются в оффшорах. Это делается для снижения налогов. Но для инвестора возникает дополнительный риск. Если фонд прекратит свою деятельность, взыскать с него вложенные средства будет очень сложно. Поэтому лучше присмотреться к хедж-фонду, который зарегистрирован в вашей стране.
4. Стабильность дохода. Доходность фонда в прошлом не гарантирует такую же доходность в будущем, но лучше выбрать хедж-фонд, который стабильно показывает доход на протяжении нескольких лет.
5. Стратегии фонда. Изучите, в какие страны и активы инвестирует фонд. Если в стране наступил кризис, то вложение средств в акции ее предприятий является не самой удачной идеей.
6. Команда хедж-фонда. Качество управления вашими активами зависит от профессионализма людей, работающих в фонде. Изучите аналитиков и управляющих фонда. Какие достижения у них были, какую в прошлом показывали доходность, были ли претензии к ним со стороны регуляторов.

И главное, обязательно скрупулезно изучите договор, который вы будете подписывать. Не стесняйтесь задавать вопросы менеджеру фонда, а лучше проконсультируйтесь со своим юристом.

Как инвестировать в хедж-фонд

Деятельность хедж-фондов обычно отличается высоким результатом. Во время финансовых кризисов обычные фонды терпят большие убытки, так как могут держать только длинные позиции. Хедж-фонды не ограничены в своих действиях и могут открывать коротки позиции, зарабатывая за короткое время на падении рынка до 100%.

Чтобы стать клиентом выбранного хедж-фонда нужно совершить несколько простых действий:

1. Изучить и подписать комплект документов фонда.
2. Предоставить фонду все необходимые документы (чаще всего копию паспорта).
3. Перечислить денежные средства на расчетный счет фонда.

После этого клиент получает ежемесячные отчеты о деятельность фонда и состоянии вложенных средств. Один раз в год клиенту высылается аудиторское заключение о деятельности фонда за прошедший год.