Обучение торговле ценными бумагами

Search Knowledge Base by Keyword

Опционы

Опционом называется контракт, дающий его покупателю право совершить сделку с базовым активом на определенную дату в будущем. Продавец опциона обязан обеспечить покупателю это право. Покупатель опциона выплачивает денежную премию продавцу, приобретая право совершить сделку в будущем или отказаться от нее в случае, если сделка ему не выгодна. Продавец обязан совершить эту сделку, как бы невыгодна она для него не была.

Опционы появились достаточно давно, однако широкую популярность они приобрели только с момента опубликования работ по теоретическим расчетам цен опционов в зависимости от удаленности цены фьючерса от страйка опциона, времени оставшегося до истечения опционного контракта, волатильности данного страйка опциона и уровня безрисковой процентной ставки.

CALL и PUT опционы

Существуют опционы на покупку CALL и опционы на продажу PUT. Цена, по которой в дальнейшем будет исполняться данный опционный контракт, называется ценой Страйк. Таких цен может быть достаточно много. Столько, сколько будет спрос у участников торгов. При изменении цены базового для опциона актива, биржа будет открывать все новые и новые страйки цен опционов, которые будут иметь возможность участвовать в сделках. Например, опцион на фьючерс на акции ПАО «Сбербанк» с ценой исполнения 22000 руб., означает, что после его исполнения владелец опциона получит фьючерс купленный (CALL) или проданный (PUT) по цене Страйк: 22000 руб., какова бы не была цена в этот момент на рынке. Если цена фьючерса на акции ПАО «Сбербанк» на момент экспирации или исполнения опционного контракта будет выше 22000 руб., то покупателю опциона 22000-го страйка будет выгодно реализовать свое право купить фьючерс по цене 22000, то есть ниже рынка. А вот если цена окажется ниже, то держатель опциона 22000-го страйка не будет исполнять свое право покупки, так как на рынке цена фьючерса ниже и сделка для него не выгодна.

Параметры опционов стандартизированы и указаны в спецификации к опционному контракту на бирже.

Самая удобная форма представления биржевой информации по котировкам опционов разных страйков на данный актив с заданной датой экспирации (погашения), так называемая доска опционов. Вывести ее можно в торговой программе QUIK в разделе «Создать окно» — доска опционов. Вам будет предложено выбрать по коду опционы на интересующий Вас актив с заданной датой погашения. Вид доски опционов следующий:

доска опционов
Доска опционов

Слева опционы CALL, а справа опционы PUT. По горизонтали котировки соответствующего страйка опционов и теоретическая цена опциона.

К этой информации желательно добавить параметр «волатильность» каждого страйка, так как волатильность – параметр, достаточно сильно влияющий на цену опциона.

Термины, применяемые на рынке опционов

Стоимость опциона (Премия) — цена опциона.

Дата экспирации опциона (Дата истечения) — конечная дата торговли по контракту, которая назначена в спецификации контракта. Обычно опционы экспирируются каждый месяц. По итогам торгов базовым активом на эту дату будет установлена котировальная цена, с учетом которой будут произведена поставка базового актива покупателем соответствующих опционов по ценам «Страйк».

Цена Страйк — одна из возможных цен, назначенных биржей на опционы данного базового актива, по которой будет произведена поставка базового актива на дату экспирации.

Различают «Европейский» и «Американский» тип опционов. Права по Европейским могут быть реализованы покупателем только на дату экспирации, а по Американскому на любую дату до срока экспирации. На срочной секции Московской биржи торгуются только опционы Американского типа.

Базовый актив — актив, который поставляется или стоимость которого является базой для расчета срочных контрактов. Базовым активом могут выступать акции, облигации, фондовые индексы, товары, валюты и т.д. На Московской бирже для всех опционов базовыми являются фьючерсы соответствующего месяца исполнения.

Непокрытый опцион (Голый опцион)  — продажа опционов без открытия противоположной позиции по базовому активу опциона.

Покупатель опциона (Держатель опциона) — сторона опционной сделки, платящий продавцу премию и имеющий право, но не обязанность купить (опцион Call) или продать (опцион Put) базовый актив по фиксированной цене (страйк).

Продавец опциона — сторона опционной сделки, получающий от покупателя премию, и принимающий на себя обязательства поставить базовый актив по фиксированной цене (страйк).

Волатильность — представляет собой основную меру рыночного риска. Существует несколько ее видов:

Историческая волатильность — рассчитывается на основе прошлых данных за определенный период времени. Самый распространенный метод определения исторической волатильности — среднее квадратичное отклонение.

Ожидаемая волатильность (Подразумеваемая волатильность) — определяется по ценам опционов, торгующихся на рынке в текущий момент. Ее еще называют «встраиваемая волатильность», имея в виду модель для расчета теоретической стоимости опционов. То есть волатильность опциона в данном случае и создает реальную рыночную стоимость опциона, точнее «подгоняет» теоретическую стоимость под рыночные котировки.

Исполнение опционов

Стоимость опциона на дату экспирации будет равна разнице между ценой Страйк выбранного опциона данного типа (PUT или CALL) и реальной стоимостью базового актива.

Исполняться будут только те контракты, для которых эта разница будет положительна с учетом типа опциона на продажу Put или на покупку Call.

Например, купленный в апреле опцион CALL 20000 страйка на фьючерс ПАО «Сбербанк» с исполнением 20 июня за 1200р. На дату экспирации 20 июня при цене фьючерса 22700 будет стоить 22700-20000=2700 рублей, что учитывая покупку за 1200 рублей создаст прибыль 1500 рублей. Покупатель опциона получит фьючерс ПАО «Сбербанк» открытый вверх (купленный) по цене Страйк 20000р., которая на момент поставки лучше рынка на стоимость опциона 2700р. Автоматически эта позиция может быть закрыта офсетной сделкой, если до момента поставки фьючерса на счете была занята противоположная позиция по тому же фьючерсному контракту, то есть, продан фьючерс SRM8.

Для физического исполнения опционов необходимо заявить брокеру о своем желании поставки базового актива не позднее дня экспирации, вплоть до последнего часа торгов этим контрактом.

Внутренняя стоимость опционов

Цена опциона это премия, которую платит покупатель продавцу за право совершить сделку на оговоренных сегодня условиях в будущем. Эта премия может содержать внутреннюю и временную стоимость в зависимости от выбранного страйка опциона и текущей цены базового актива.

Различают три состояния опциона «В деньгах», «На деньгах (Около денег)» и «Вне денег» по отношению к базовому активу.

Опцион в деньгах (In-the-Money Option, ITM) — опцион, который имеет внутреннюю стоимость. Т.е. для опционов колл — это ситуация, когда текущая цена базового актива выше цены исполнения (страйка) колла. Покупая этот опцион, мы уже покупаем право купить ниже рынка, то есть более выгодно относительно котировок базового актива на размер внутренней стоимости. Для путов, соответсвенно, наоборот, когда цена базового актива ниже цены страйк пута.

Опцион вне денег (Out-of-the-Money, OTM) — опцион, не имеющий на данный момент внутренней стоимости. Т.е. для опционов колл — это ситуация, когда текущая цена базового актива ниже цены исполнения (страйка) опциона. Для путов соответственно наоборот, когда цена базового актива выше цены исполнения (страйк) опциона. Здесь, наоборот, мы рассматриваем опционы, которые дают право покупателю купить выше рынка, или продать ниже рынка, то есть на данный момент с большим риском.

Опцион около денег (At-the-money, ATM) — это опцион цена исполнения (страйк), которого примерно равна текущей цене базового актива. Не имеет на данный момент внутренней стоимости.

Если опцион в деньгах, то он имеет внутреннюю стоимость, которая равна разнице между текущей ценой базового актива и ценой исполнения опциона. Поэтому опцион колл будет иметь внутреннюю стоимость, если текущая цена базового актива больше, чем цена исполнения (страйк) опциона. Для путов соответственно наоборот, если текущая цена базового актива ниже страйка пута.

Пример:

три состояния опционов
Три состояния опционов

Для опциона PUT со страйком 35000 различают состояния:

В деньгах: когда цена страйк опциона выше текущей цены базового актива 35000р., то есть опцион имеет внутреннюю стоимость, равную разнице между ценой страйк опциона и ценой базового актива. То есть другими словами эти опционы дают право продать выше рынка, то есть заведомо в деньгах (в прибыли) на данный момент.

На деньгах: Когда цена базового актива примерно равна цене страйк опциона 35000р. Или еще говорят около денег.

Вне денег: Когда цена страйк опциона ниже текущей цены базового актива 35000р.

Для опциона CALL со страйком 35000 различают состояния:

В деньгах: когда цена страйк опциона ниже текущей цены базового актива 35000р., то есть опцион имеет внутреннюю стоимость, равную разнице между ценой актива и ценой страйк опциона. Так же, как и любой опцион до срока истечения, он имеет и временную стоимость.

На деньгах: Когда цена базового актива примерно равна цене страйк опциона 35000р.

Вне денег: когда цена страйк опциона выше текущей цены базового актива. Заметим, что внутренняя стоимость опциона вне денег равна нулю, а всю премию составляет временная стоимость.

Временная стоимость опционов

Понимая разницу в трех состояниях опциона по отношению к цене базового актива, можно оценить рискованность вложений в те или иные страйки. Так как временная стоимость всех опционов на момент экспирации равна нулю, то покупатель заранее рискует этой частью премии, а продавец надеется ее получить.

Рисунок, представленный ниже, демонстрирует величины временной и внутренней стоимости для различных состояний опционов по страйкам:

внутренняя и временная стоимость опционов
Внутренняя и временная стоимость опционов

Самая большая абсолютная величина временной стоимости обычно наблюдается у опционов «на деньгах». По мере того, как опцион перемещается дальше «в деньги» или «без денег», прогрессивно убывает составляющая временной стоимости в премии. Временная стоимость убывает по мере приближения даты истечения контракта, причем скорость убывания нарастает.

Основной риск несут продавцы «неприкрытых» опционов, так как их прибыль всегда ограничена величиной премии, а возможные убытки при неблагоприятном движении цены базового актива не ограничены. Держатель (покупатель) опциона при неблагоприятном для него движении цены просто отказывается от своего права и теряет премию.

Как продавец, так и покупатель опциона могут закрыть любую открытую позицию до истечения контракта путем заключения офсетной сделки, в результате чего прибыль или убытки определяются разницей в стоимости опциона при открытии и закрытии позиции.

На приведенном ниже графике видно, что временная стоимость, которую характеризует временной распад (сколько теряет опцион в цене за 1 день), максимальна на деньгах, что показывает пунктирная линия. При цене опциона Сall 25000-го страйка 725 руб. временной распад за 1 день составит 33 р.

временной распад опциона CALL
Временной распад опциона CALL

 

Исходя из сути опционных контрактов, исполняться будут только те опционы, которые выгодны покупателям, то есть на дату экспирации находятся в деньгах. Стоимость остальных будет равна нулю. По мере приближения опциона к дате экспирации его временная стоимость будет уменьшаться, говорят что опцион «тает». Это связано с меньшим риском для продавца.

Графическое представление стоимости позиции

Покупка опциона CALL

покупка опциона CALL
Покупка опциона CALL

График прибыли и убытков. Ось Y показывает значение прибыли в рублях, а по оси Х откладывается значение цены базового инструмента. В данном примере для опциона CALL 25000 страйка – базовым инструментом выступает фьючерс. Именно его значения будут откладываться по оси Х.

Убыток по этой позиции ограничен величиной первоначально выплаченной премии 725 руб., а прибыль не ограничена в случае роста цены базового актива. Например, если на дату экспирации цена фьючерса достигнет 28000 рублей, то опцион СALL 25000-го страйка будет стоить 3000р., а прибыль по купленному за 725 руб. опциону будет 2275 рублей. Именно это значение и представлено на верхнем графике.

Покупка опциона PUT

покупка опциона PUT
Покупка опциона PUT

Убыток по этой позиции ограничен величиной первоначально выплаченной премии, а прибыль не ограничена в случае падения цены базового актива.

Если цена пойдет не в нашу сторону, то убыток будет ограничен 759 руб. – величиной премии, уплаченной покупателем за 1 опцион Put 25000-го страйка. Если же цена будет уменьшаться, то потенциал прибыли огромный, так при достижении фьючерсом цены 22000 рублей, прибыль составит 3000-759=2241 руб.

Продажа опциона CALL

продажа опциона CALL
Продажа опциона CALL

Прибыль по этой позиции ограничена величиной полученной премии, а убытки не ограничены в случае роста базового актива. На графике видно, что при падении фьючерса прибыль будет 725 руб. на дату экспирации контракта, так как цена фьючерса на рынке будет ниже цены исполнения опциона, то покупатель откажется от его исполнения. Действительно: зачем покупать фьючерс за 25000 руб., если на рынке можно купить дешевле? На это и рассчитывал продавец. В случае роста цены фьючерса до 28000 руб. убытки продавца этого опциона будут уже значительны: 3000 руб. — разница между страйком 25000 руб., ценой фьючерса 28000 руб. и +725 рублей полученной ранее премии от продажи опциона. Итого: 725 — 3000 = -2275 руб.

Продажа опциона PUT

продажа опциона PUT
Продажа опциона PUT

Прибыль по этой позиции ограничена величиной полученной премии, а убытки не ограничены в случае падения базового актива.

В случае роста фьючерса продавец опциона получит фиксированную прибыль 759 руб. А в случае падения фьючерса убытки продавца будут увеличиваться пропорционально уменьшения цены фьючерса. Так при цене фьючерса на момент экспирации 22000 руб. убытки продавца опциона 25000-го страйка составят 759 — 3000 = 2241 руб.

Мы рассмотрели на этих четырех примерах возможную прибыль или убытки по опционам на момент экспирации, то есть последнюю дату торгов этими контрактами. До этой даты поведение премии опциона на рассмотренных графиках показано изогнутой линией, которая характеризует текущую теоретическую цену опциона в зависимости от цены фьючерса в данный момент времени сегодня. Чтобы построить такую кривую необходимо рассмотреть зависимость теоретической цены опциона от различных параметров и составить модель поведения премии от них.

Эти работы активно велись во второй половине двадцатого века и различные ученые достигли в этой области определенных результатов. На основании их трудов были составлены модели теоретических цен опционов, которыми сегодня активно пользуются опционные аналитики. Именно появление первой модели расчета теоретической стоимости опционов дало толчок к развитию биржевого опционного рынка, который впоследствии развился очень быстрыми темпами.

Классической моделью расчета теоретической цены опциона является формула Блэка-Шоулса. Теоретические цены также рассчитываются биржей по этой модели и в режиме реального времени распространяются в торговые системы участников. С использованием теоретических цены и волатильности рассчитываются динамические лимиты цен опционов (начали применяться с 14 ноября 2005 года).

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован.