Обучение торговле ценными бумагами

Поиск по ключевым словам

Обеспечение облигаций

обеспечение облигацийГосударственные облигации выпускаются без обеспечения, так как исполнение обязательств по ним гарантируется государством. Долговые ценные бумаги, выпущенные предприятиями, не могут конкурировать по надежности с облигациями, выпущенными правительством этой же страны. Поэтому при выпуске корпоративных облигаций эмитент предоставляет различные способы обеспечения облигаций, которое полностью или частично гарантирует выполнение обязательств по займу.

В целях обеспечения дополнительной защиты инвесторов, на выпуск корпоративных облигаций накладываются различные ограничения. Например, на количество или стоимость долговых ценных бумаг в дополнение к уже выпущенным.

Способы обеспечения облигаций

По способам обеспечения корпоративные облигации бывают:

  1. Обеспеченные или ипотечные облигации
  2. Облигации с плавающим залогом
  3. Необеспеченные облигации
  4. Конвертируемые необеспеченные облигации

Обеспеченные или ипотечные облигации

Обеспеченные или ипотечные облигации выпускаются компанией в том случае, если у нее есть какие-то высококачественные активы (недвижимость или оборудование), которое выступает в качестве фиксированного залога по облигациям.

Владельцы ипотечных облигаций с фиксированным залогом защищены условиями облигационного соглашения. В них эмитент обязуется продать имущество, являющееся предметом залога, для удовлетворения претензий кредиторов в случае, если не сможет выполнить своих обязательств, используя текущие денежные потоки от своей финансово-хозяйственной деятельности.

Условия облигационного соглашения могут включать запрет на выпуск предприятием других облигаций под обеспечение имуществом, которое является предметом залога по данному облигационному соглашению. Если такого запрета нет, то облигации, выпущенные позднее под залог того же имущества, являются бумагами более низкого приоритета прав требований держателей облигаций при реализации имущества, являющегося предметом залога.

В соответствии с условиями облигационного соглашения, эмитентом облигаций может быть создан выкупной фонд, в который компания ежегодно производит отчисления. Одним из следствий такого подхода является то, что держатели облигаций будут готовы получать более низкую процентную ставку.

В развитых странах практически не было случаев падения цен на недвижимость. Таким образом, данный способ кредитования является наиболее безопасным для инвестора, так как осуществляется путем вложения в высококачественные долговые ценные бумаги.

В международной практике используются следующие виды ипотечных ценных бумаг:

  • облигации с покрытием.
  • ипотечные ценные бумаги, обеспеченные пулом ипотечных кредитов, залогом которых является жилая или коммерческая недвижимость.
  • ипотечные сертификаты участия.

Облигации с плавающим залогом

Облигации с плавающим залогом — облигации, которые не имеют фиксированного залога, но обеспечены материальными или нематериальными активами (торговые марки, долгосрочные контракты или гарантии третьих лиц). Обычно по таким облигациям не создается выкупной фонд. В связи с отсутствием выкупного фонда, а также более низким качеством обеспечения, инвесторы рассчитывают на более высокую процентную ставку, чем по облигациям, обеспеченным фиксированным залогом.

В отличие от владельцев облигаций с фиксированным залогом, владельцы облигаций с плавающим залогом, в случае невыплаты эмитентом купона или основной суммы долга, не имеют права требовать реализации имущества, являющегося предметом залога. Однако владельцы таких облигаций могут запустить процедуру банкротства компании, чтобы в процессе продажи имущества компании и расчетов с кредиторами вернуть свои деньги. Права держателей облигаций с плавающим залогом будут погашаться после облигаций, обеспеченных фиксированным залогом, но до удовлетворения требований владельцев необеспеченных облигаций.

Необеспеченные облигации

Необеспеченные облигации – облигации, которые не имеют залога по облигациям. Этот вид корпоративных облигаций представляет еще более низкое качество и более рискованный инструмент для инвестиций. Держатели таких облигаций получают более высокую доходность по сравнению с облигациями, обеспеченными фиксированным и плавающим залогом.

В случае неспособности компании ответить по своим финансовым обязательствам, держатели необеспеченных облигаций будут приравнены к другим кредиторам, претензии которых удовлетворяются пропорционально размеру претензий каждого кредитора из общей суммы средств, оставшихся после расчетов с кредиторами, имеющими более высокий приоритет. При этом возможна ситуация, что оставшихся средств не хватит для удовлетворения их претензий.

Если эмитент разместил более одного выпуска необеспеченных облигаций, то обязательно определяются их приоритеты. У субординированных необеспеченных облигаций (англ. subordinated debentures) приоритет ниже, чем у несубординированных.

Конвертируемые необеспеченные облигации

Конвертируемые необеспеченные облигации аналогичны вышеописанным облигациям и единственное различие состоит в том, что эти облигации предоставляют право своим владельцам при определенных обстоятельствах обменять облигации на обыкновенные акции.

Поскольку эмитент предоставляет владельцам облигаций возможность, которая может стоить значительно больше, чем сама облигация, так как стоимость обыкновенных акций растет с ростом прибылей компании, компания может предложить более низкую купонную ставку по таким облигациям. Свойство конвертируемости нередко делает выпуск облигаций более привлекательным для инвесторов, старающихся достичь роста вложений и обеспечить регулярное получение дохода.

Конверсия обычно осуществляется в тот момент, когда дивиденды по акциям выросли по отношению к облигациям, и когда конверсионная премия по отношению к акциям упала до нуля.

Конверсионная премия — разница между конверсионной ценой акции и ее текущей рыночной ценой.

Конверсионная цена — часть рыночной стоимости облигации, обмениваемой на одну ценную бумагу (например, обыкновенную акцию).

Пример расчета разницы доходностей и конверсионной премии

Конвертируемая необеспеченная облигация имеет номинальную стоимость 100 руб. и купон 6%. Цена акций в настоящий момент 20 руб., а дивиденд — 80 копеек. Соотношение обмена таково: одна облигация обменивается на 4 обыкновенных акции. Облигации размещаются по номиналу, таким образом, в момент размещения конверсионная цена равна 25 руб. за одну обыкновенную акцию.

Существует два основных фактора, которые необходимо принимать во внимание:
1) Разница доходностей. Доходность акции равна 4% (80 коп. разделить на цену акции 20 руб.). Доходность облигации — 6%, то есть разница составляет 2% в пользу облигации.
2) Конверсионная премия. В данном случае конверсионная премия равна 25% (разность между конверсионной ценой 25 руб. и рыночной ценой обыкновенной акции 20 руб.).

Через три года цена обыкновенных акций выросла до 25 руб., дивиденд вырос до 1,32 руб. на акцию, а цена конвертируемой облигации выросла до 105 руб. Разница доходностей и конверсионная премия:
1) Разница доходностей. Доходность акции равна 5% (1,25 руб. разделить на цену акции 25 руб.). Доходность облигации — 6%. Разница составляет 1% в пользу облигации.
2) Конверсионная премия. В данном случае конверсионная премия равна 4%, так как конверсионная цена равна 26,25 руб. (цена облигации 105 разделить на 4 обыкновенных акции), а рыночная стоимость 25 руб.:

(26,25 – 25) / 25 = 0,05 или 5%

До конверсии конвертируемые облигации по приоритету прав держателей относятся к необеспеченным облигациям, но после конверсии облигации превращаются в обыкновенные акции и их держатели приравниваются в правах к другим владельцам обыкновенных акций.

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован.