Обучение торговле ценными бумагами

Search Knowledge Base by Keyword

Фундаментальный анализ

Фундаментальный анализ на рынке акций проводится с целью определить справедливую стоимость оцениваемой акции. После расчета справедливой стоимости ее сравнивают с рыночной ценой. Таким образом определяется величина недооценки или переоценки исследуемой ценной бумаги и принимается одно из трех решений:

  • Покупать недооцененную рынком акцию
  • Продавать переоцененную рынком акцию
  • Держать справедливо оцененную рынком акцию

Для этого созданы разные методы оценки и анализа, основывающиеся в первую очередь, на данных финансовой отчетности.

Метод стоимостной оценки акций

Существует несколько основных методов оценки акций, использующих понятие «стоимость».

  • Рыночная цена
  • Балансовая стоимость
  • Ликвидационная стоимость
  • Восстановительная стоимость

Рыночная цена – отражение заключенных на рынке сделок. Рыночная цена зависит от большого числа факторов, причем, не всегда объективных. Более того, сама рыночная цена оказывает влияние на мнения участников сделки. Для нас рыночная цена интересна только для проведения теханализа, для заключения сделок и сравнения ее с расчетными стоимостями акции (проведенными методами фундаментального анализа акции).

Балансовая стоимость – стоимость предприятия по балансовому отчету. Это больше бухгалтерский термин, нежели реальный оценочный показатель, так как отражает прошлую стоимость предприятия, а так же не учитывает качество активов. По балансу может стоить дорого, в реальности это уже мусорные активы.

Балансовый отчет отражает состояние компании на конец отчетного периода по трем основным разделам:

  • Активы компании – то, чем владеет компания
  • Пассивы компании – обязательства компании, ее долги
  • Акционерный капитал компании – разница между активами и пассивами

Балансовая стоимость акции

Чтобы посмотреть баланс любой публичной компании, заходим на ее официальный сайт и смотрим раздел «акционерам и инвесторам» (или что-то подобное). Там ищем годовой отчет за прошлый год.

Для примера рассмотрим годовой отчет банка ВТБ: https://www.vtb.ru/akcionery-i-investory/raskrytie-informacii/godovoj-i-socialnyj-otchet/

Кому лень искать баланс на сайте ВТБ, могут скачать его по ссылке: Баланс ВТБ 2016 год

Смотрим баланс за 2016-й год. Пролистываем всякие миссии банка, добродушные улыбающиеся лица. И на 87-й странице смотрим баланс (обращаем внимание на маленькую ремарочку вверху, что баланс в тыс. руб):

Всего активов: 9 428 987 916 (тыс. руб)

Всего пассивов (долгов): 8 071 595 215 (тыс. руб)

На странице 104 мы видим, что у банка обыкновенные и два вида привилегированных акций. На фондовом ранке обращаются только обыкновенные акции. Их у банка 12 960 541 337 338 штук. На этой же странице видно, что они занимают 19,9% от уставного капитала.

Считаем:

((9 428 987 916 (тыс. руб) — 8 071 595 215 (тыс. руб)) * 0,199) / 12 960 541 337 338 = 0,02

Итого, по балансу акция ВТБ стоит 2 копейки. А на ММВБ торгуется по 5,5 копеек. Здравый смысл мне подсказывает, что покупать акции ВТБ не стоит. Только если они опустятся в цене куда то в район 1,5 копейки.

Ликвидационная стоимость – определяется в случае ликвидации компании путем распродажи имущества. Оценку ликвидационной стоимости можно применять в качестве альтернативной, если есть сомнения в достоверности имеющейся балансовой стоимости.

Методика проста – оценить рыночную стоимость активов и вычесть долги. Остаток и есть ликвидационная стоимость. Именно такой методикой пользуются рейдеры в США. Оценивают стоимость компании, если компания имеет временные трудности и ее стоимость на рынке ниже ликвидационной стоимости, ее покупают, банкротят и распродают по частям. Если смотрели фильм «Красотка» с Ричардом Гиром и Джулией Робертс, то там как раз такая ситуация. Миллионер собирался купить судостроительную компанию и распродать ее по частям.

Восстановительная стоимость – сумма, которая требуется для создания аналогичной компании. Методика не совсем точна для отдельных отраслей, так как весомую стоимость составляет стоимость патентов и торговых марок.

Восстановительная стоимость важна при оценке капиталоемких компаний. Например, энергокомпания для введения в строй одного мегаватта установленной мощности по производству электроэнергии должна вложить 10 000$ (грубо). Тогда минимальная справедливая стоимость энергогенерирующей компании будет составлять 10 000$ за каждый мегаватт. Умножаем на количество мегаватт генерируемой энергии – получаем стоимость компании.

Оценка на основе дисконтированной прибыли

Дисконтированная прибыль – разность между доходами за определенный промежуток времени и затратами, понесенными для получения этих доходов, приведенная к текущей стоимости базового периода. Самое главное достоинство оценки на основе дисконтированной прибыли – простота оценки.

дисконтированная прибыль

OI – (operating income) годовой размер операционной прибыли.

k – (ставка дисконтирования) процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости.

На западе применяется ставка дисконтирования, равная 4-6%. В развивающихся странах ставка дисконтирования равна 12-15%.

 

Пример:

Имеется два отеля в России и Швейцарии. Оба приносят по 100 000$ в год.

100 000 / 0,06 = 1,6 млн. $ Справедливая стоимость отеля в Швейцарии.

100 000 / 0,12 = 833 тыс. $ Справедливая стоимость отеля в России.

Отель в Швейцарии выпустил 2 000 000 акций по 1 $

Отель в России выпустил 800 000 акций по 0,5 $

Исходя из стоимости акций, стоимость отеля в Швейцарии переоценена (2 млн. долларов при справедливой цене 1,6 млн. долларов).

Стоимость отеля в России недооценена (400 000 долларов при справедливой цене в 833 000 долларов).

Выбирая, акции какого отеля купить, стоит выбрать российский отель и ждать 100% роста курса акций.

Мультипликаторы

Мультипликаторы очень полезны при проведении сравнительного анализа различных предприятий с целью выявления недооцененных и переоцененных компаний. Инвесторов интересуют:

  • Прибыльные компании. От подобных компаний инвестор ожидает высокую рентабельность деятельности и высокие дивиденды.
  • Недооцененные компании. Цена акций подобных компаний упала ниже их справедливой стоимости. Чаще всего это бывает в развивающихся странах в периоды кризисов. После завершения кризиса инвесторы первыми начинают скупать акции недооцененных компаний и их цена быстро взлетает вверх.
  • Быстрорастущие компании – чаще всего подобные компании выглядят очень дорогими по сравнению с прибыльными компаниями. Мультипликаторы на таких компаниях не дают справедливую оценку. Как правило, такие компании принадлежат к быстрорастущим секторам экономики. Если быстрорастущая компания находится в стагнирующем секторе экономики, то возможно не все в порядке с ее бухгалтерской отчетностью.

 

P/E — Подсчет капитализации компании (сколько лет нужно работать компании, чтобы вернуть вложенные акционерами деньги.

P/E

Рыночная капитализация — стоимость 1 акции на бирже умноженная на количество акций

ВТБ имеет 12 960 541 337 338 обыкновенных акций (19,9% капитала) Поэтому достаточно часто в дальнейших расчетах будем считать финансовые показатели относительно 19,9% (умножая на 0,199).

На странице 88 смотрим финансовый результат за 2016 год 110 464 534 тыс. руб.

Стоимость акций ВТБ на рынке 5,5 копеек.

Считаем:

P/E = (12 960 541 337 338 * 0,055) / (110 464 534 000 * 0,199) = 32,43

Из расчета делаем вывод, что купив акции ВТБ на рынке по 5,5 копеек мы через 32,5 года только выйдем в ноль. Я бы поискал другую компанию, в которую инвестировать средства.

 

EPS (Earnings per share) – величина прибыли на одну акцию. Данный мультипликатор представляет огромный интерес для инвесторов, так как дает приблизительную оценку потенциальной доходности.

EPS

EPS ВТБ = (110 464 534 000 * 0,199) / 12 960 541 337 338 = 0,0017 руб = 0,17 коп.

0,17 / 0,055 * 100 = 3,08% в год. Купив акции ВТБ по 5,5 копеек можно ожидать примерно 3% годовых. Но из опыта, компании направляют на выплату дивидендов не более 25% прибыли. Остальное уходит на бонусы ТОП-менеджерам и другие не менее важные расходы 🙂 Считаем:

3*0,25=0,75% в год. Итого инвестор, вложившись в ВТБ, получит меньше 1% в год

 

EV/E — Стоимость компании, деленная на чистую прибыль

EV/E

EV (Стоимость кампании) = Рыночная капитализация (P) + Долг – Деньги

Считаем ВТБ (Данные взяты со стр. 87 баланса за 2016 год):

EV/E = ((12 960 541 337 338 * 0,055) + ( 8 071 595 215 тыс. руб – 154 050 645 тыс. руб) * 0,199) / (110 464 534 000 * 0,199) = 104

Если EV/E > P/E то у предприятия долги.

У ВТБ EV/E = 104; P/E = 32,43

При одинаковой рыночной капитализации выгодней покупать компании с меньшим EV, так как не приходится покупать долги компании.

Мультипликаторы на основе натуральных показателей

Используются для поиска недооцененных компаний.

Финансовые мультипликаторы говорят только о прошлой деятельности компании. Натуральные мультипликаторы показывают, как выглядит компания на фоне других компаний того же сектора. Натуральные мультипликаторы более точно оценивают компанию, нежели финансовые данные. Менеджменту компании намного легче завысить прибыль, чем показать недостоверные сведения о фактических объемах производства.

 

P/Production

Пример:

Допустим, мы решили выбрать компанию для покупки из оптовых генерирующих компаний (ОГК). Смотрим их показатели (данные взяты примерно):

ОГК-1

Выработка 51 499 млн. кВт/час

Стоимость акций компании 857,3 млн. долларов

Стоимость 1 кВт/час = 857,3 млн / 51 499 млн. = 0,017 $

ОГК-2

Выработка 49 826 млн. кВт/час

Стоимость акций компании 710,7 млн. долларов

Стоимость 1 кВт/час = 710,7 млн / 49 826 млн. = 0,014 $

ОГК-3

Выработка 33 911 млн. кВт/час

Стоимость акций компании 2 млр. долларов

Стоимость 1 кВт/час = 2 млр. / 33 911 млн. = 0,059 $

 

Из расчетов делаем вывод, что ОГК-2 тратит на производство 1 кВт/час энергии меньше всего активов компании. Есть шанс, что стоимость акций вырастет, и стоимость компании повысится, приблизившись к показателям других компаний из отрасли энергетики.

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован.